Chuyển hàng tồn kho:“Bẫy bán khống” của LME và “bong bóng cao cấp” của COMEX Lượng đồng tồn kho của LME đã giảm mạnh xuống còn 138.000 tấn, giảm một nửa so với đầu năm. Trên bề mặt, đây là bằng chứng rõ ràng về nguồn cung thắt chặt. Nhưng đằng sau dữ liệu, một “cuộc di cư hàng tồn kho” xuyên Đại Tây Dương đang diễn ra: Lượng đồng tồn kho của COMEX đã tăng vọt 90% trong hai tháng, trong khi lượng đồng tồn kho của LME vẫn tiếp tục chảy ra. Sự bất thường này cho thấy một sự thật quan trọng – thị trường đang tạo ra tình trạng thiếu hụt cục bộ một cách giả tạo. Các thương nhân đã chuyển đồng từ các kho của LME sang Hoa Kỳ vì lập trường cứng rắn của chính quyền Trump về thuế quan đối với kim loại. Mức phí bảo hiểm hiện tại của hợp đồng tương lai đồng COMEX so với đồng LME lên tới 1.321 đô la một tấn. Sự chênh lệch giá cực đoan này về cơ bản là sản phẩm của “sự chênh lệch thuế quan”: các nhà đầu cơ đặt cược rằng Hoa Kỳ có thể áp dụng thuế quan đối với hàng nhập khẩu đồng trong tương lai và vận chuyển kim loại đến Hoa Kỳ trước để khóa mức phí bảo hiểm. Hoạt động này giống hệt như sự cố “Tsingshan Nickel” năm 2021. Vào thời điểm đó, lượng niken LME phần lớn đã bị xóa sổ và chuyển đến các kho hàng châu Á, trực tiếp gây ra một đợt bán khống lớn. Ngày nay, tỷ lệ biên lai kho hàng bị hủy của LME vẫn cao tới 43%, điều này có nghĩa là có nhiều đồng hơn được chuyển ra khỏi kho. Một khi lượng đồng này chảy vào kho COMEX, cái gọi là “thiếu hụt nguồn cung” sẽ sụp đổ ngay lập tức.
Hoảng loạn chính sách: “Thuế quan” của Trump làm biến dạng thị trường như thế nào?
Động thái tăng thuế nhôm và thép lên 50% của Trump đã trở thành ngòi nổ châm ngòi cho cơn hoảng loạn về giá đồng. Mặc dù đồng vẫn chưa được đưa vào danh sách thuế quan, nhưng thị trường đã bắt đầu "diễn tập" kịch bản xấu nhất. Hành vi mua sắm hoảng loạn này đã biến chính sách này thành một lời tiên tri tự ứng nghiệm. Mâu thuẫn sâu sắc hơn là Hoa Kỳ đơn giản là không đủ khả năng chi trả chi phí gián đoạn nhập khẩu đồng. Là một trong những quốc gia tiêu thụ đồng lớn nhất thế giới, Hoa Kỳ cần nhập khẩu 3 triệu tấn đồng tinh chế mỗi năm, trong khi sản lượng trong nước chỉ đạt 1 triệu tấn. Nếu áp thuế đối với đồng, các ngành công nghiệp hạ nguồn như ô tô và điện cuối cùng sẽ phải trả giá. Chính sách "tự bắn vào chân mình" này về cơ bản chỉ là một con bài mặc cả cho các trò chơi chính trị, nhưng được thị trường diễn giải là một điều tiêu cực đáng kể.
Gián đoạn nguồn cung: Việc ngừng sản xuất tại Cộng hòa Dân chủ Congo là “thiên nga đen” hay “hổ giấy”?
Việc tạm dừng sản xuất tại mỏ đồng Kakula ở Cộng hòa Dân chủ Congo đã bị phe đầu cơ thổi phồng như một ví dụ về cuộc khủng hoảng nguồn cung. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sản lượng của mỏ vào năm 2023 sẽ chỉ chiếm 0,6% tổng sản lượng của thế giới và Ivanhoe Mines đã thông báo rằng họ sẽ tiếp tục sản xuất trong tháng này. So với các sự kiện đột ngột, điều đáng cảnh giác hơn là nút thắt cổ chai nguồn cung dài hạn: hàm lượng đồng toàn cầu tiếp tục giảm và chu kỳ phát triển của các dự án mới dài tới 7-10 năm. Đây là logic trung và dài hạn hỗ trợ giá đồng. Tuy nhiên, thị trường hiện tại đã rơi vào tình trạng không cân xứng giữa “đầu cơ ngắn hạn” và “giá trị dài hạn”. Các quỹ đầu cơ sử dụng bất kỳ sự gián đoạn nào về phía cung để tạo ra sự hoảng loạn, nhưng lại bỏ qua một biến số quan trọng - hàng tồn kho ẩn của Trung Quốc. Theo ước tính của CRU, lượng hàng tồn kho tại khu vực liên kết và kênh phi chính thức của Trung Quốc có thể vượt quá 1 triệu tấn và phần “dòng chảy ngầm” này có thể trở thành “van an toàn” để ổn định giá bất cứ lúc nào.
Giá đồng: đi trên dây giữa tình trạng bán khống và sụp đổ
Về mặt kỹ thuật, sau khi giá đồng vượt qua các ngưỡng kháng cự quan trọng, các nhà đầu tư theo xu hướng như quỹ CTA đã đẩy nhanh quá trình gia nhập của họ, tạo thành một vòng phản hồi tích cực "tăng-dừng bán khống-tăng thêm". Tuy nhiên, sự gia tăng này dựa trên giao dịch theo đà thường kết thúc bằng "sự đảo ngược hình chữ V". Khi kỳ vọng về thuế quan không thành công hoặc trò chơi chuyển nhượng hàng tồn kho kết thúc, giá đồng có thể phải đối mặt với một đợt điều chỉnh mạnh. Đối với ngành, môi trường phí bảo hiểm cao hiện tại đang làm méo mó cơ chế định giá: chiết khấu giao ngay LME so với đồng tháng 3 đã nới rộng, phản ánh sức mua vật chất yếu; trong khi thị trường COMEX bị chi phối bởi các quỹ đầu cơ và giá cả bị bóp méo nghiêm trọng. Cấu trúc thị trường chia tách này cuối cùng sẽ được người tiêu dùng cuối cùng trả - tất cả các ngành công nghiệp phụ thuộc vào đồng, từ xe điện đến trung tâm dữ liệu, sẽ chịu áp lực về chi phí.
Tóm tắt: Hãy cẩn thận với “lễ hội kim loại” không có sự hỗ trợ của cung và cầu
Giữa những tiếng reo hò của giá đồng vượt qua mốc nghìn tỷ đô la, chúng ta cần suy nghĩ bình tĩnh hơn: khi giá tăng không liên quan đến nhu cầu thực tế và khi trò chơi hàng tồn kho thay thế logic công nghiệp, thì loại "thịnh vượng" này sẽ trở thành một tòa tháp được xây dựng trên cát. Gậy thuế quan của Trump có thể tác động đến giá trong ngắn hạn, nhưng thứ thực sự quyết định số phận của giá đồng vẫn là nhịp đập của ngành sản xuất toàn cầu. Trong trò chơi giữa vốn và các thực thể này, điều quan trọng hơn là phải tỉnh táo hơn là đuổi theo bong bóng.
Thời gian đăng: 07-06-2025